韩国EPIVALLEY公司具备较强技术能力,产业化生产芯片光效在110lm/w以上。

　　韩国EPIVALLEY公司是一家全球知名的韩国LED生产企业,是韩国国内除三星和LG以外,具备独立研发能力,并能规模化生产LED外延片、芯片的少数公司之一,其产能和技术水平在韩国国内前三名。

　　EPIVALLEY公司有动力有意愿做好技术转让,共同建设好合资公司。

　　EPIVALLEY目前现金流状况较差,为了抓住机遇把公司的技术迅速转化为生产力,因而有意愿加强对外合作;而德豪润达作为目前中国最重要的LED生产企业之一,获得了政府的大力支持,具有良好的融资能力和市场开拓能力,下游封装、应用的产业布局基本完成,手持订单丰厚,未来市场开拓能力值得信赖,与之合作将能迅速形成产业链一体化的优势,二者迅速结合应该说是互利互惠顺理成章的事情。尽管EPIVALLEY在合资公司的股份较低(15%),但除股份之外,还有一个很重要的利益来源是按照收入收取专利特许使用费。另外协议还对专利转让强调了排他性,Epivalley承诺不向大中华区内的任何公司授出知识产权。协议对韩国EPIVALLEY有充分的利益保障和相应约束,我们认为:公司是有动力做好技术保障,尽快实现合资公司的量产,通过收入增长获取更多的专利特许使用费,通过利润实现更多地分享合资的成果。

　　在芯片制造环节中,除技术外,德豪在设备、厂区建设、自然环境、产业配套、原材料供应等诸多方面并无障碍,我们认为新公司在EPIVALLEY提供技术支持的前提下,能够顺利调试好设备,逐步完善工艺,生产出有竞争力的产品。目前公司厂房建设、装修正在积极推进中,初步估计6月份10台MOCVD设备能够到齐,预计8月份前后有良品出炉,公司争取在10月份形成每月2万片外延片的生产能力。估计10年很难贡献利润,全面贡献利润要到11年。如果前期生产顺利,公司将逐步增加MOCVD设备至100台,分三年建成。满产后能够形成3500万片外延片产能,按照现行芯片价格,大概可以形成30亿左右的芯片销售收入,如果按照20%的净利润水平,能贡献利润6亿,按4.83亿总股本,贡献EPS1.24元。

　　盈利预测和投资评级。预计公司09,10,11年EPS分别为0.22元,0.60元与1.18元,其中10年LED产业贡献利润0.50元,考虑到公司产业的特殊性和后续成长,按照40倍PE,估值20元,另外小家电贡献0.10元利润,按照20倍PE,估值按2元,公司现阶段合理估值水平在22元左右,对照当前价格,并结合公司未来的发展,维持“强烈推荐”评级。